财务报表¶

第二章 Financial Statements and Cash Flow¶

财务报表与现金流量

本章主要介绍资产负债表和利润表以及其中出现的一些基本概念。

The Balance Sheet 资产负债表¶

会计对公司在特定时间点的会计价值的快照
资产负债表的恒等式：Assets 资产 ≡ Liabilities 负债 + Stockholder's Equity 股东权益

上表为资产负债表的一个例子，其中资产位于表格左侧，负债位于右上方，股东权益位于右下方。不难发现这张表符合恒等式要求，左边资产总量等于右边负债与股东权益总和。

资产包括短期资产和长期资产：

短期资产包括Cash 现金及其等价物（如金融资产），Accounts receivable 应收款项（他人购买商品未付的款项）和 Inventory 库存；
长期资产包括 Net plant and equipment 净厂房与设备。

负债包含短期负债和长期负债，其中短期负债包括 Accounts payable 应付账款（欠供货商）和 Notes payable 应付票据（应付票据是一种法律票据，在这种票据中，一方书面承诺支付一定数额的钱给票据持有人）。

股东权益包含两个方面，一个是 Common stock and paid-in surplus 普通股票与实缴盈余（通俗理解为股东买股份的钱），还有一部分是 Retained earnings 留存收益，即赚的钱中没有分红的部分。

The Income Statement 利润表¶

衡量在特定时间段内的财务业绩
收入的会计定义是：Revenue 收入 - Expenses 支出 ≡ Income 收入

由上表我们可以得到如下四个等式；

Net sales 净销售额 - Cost of goods sold 售出商品成本 - Depreciation 折旧 = Earnings before interest and taxes EBIT 息税（利息和税务）前利润
Earnings before interest and taxes EBIT 息税前利润 - Interest paid 支付利息 = Taxable income 应税所得
Taxable income 应税所得 - Taxes 缴税 = Net income 净收入
Net income 净收入 - Dividends 股息 = Addiction to retained earnings 留存收益

Taxes 税¶

税总是在改变的。我们首先引入边际税率与平均税率的概念：

Marginal tax rates 边际税率——下一美元收入需要缴税的百分比
Average tax rates 平均税率——税额（tax bill） / 应税收入（Taxable income）

Net Working Capital 净营运资本¶

公式：Net Working Capital 净营运资本 = Current Assets 短期资产 – Current Liabilities 短期负债

当短期资产大于短期负债时，净营运资本为正。这意味着未来 12 个月可获得的现金将大于必须支付的现金。除了投资于固定资产（即 capital spending 资本支出）外，公司还可以投资于净营运资本。这被称为净营运资本的变化（change in net working capital）。

Financial Cash Flow 财务现金流量¶

Cash flow from assets (CF(A)) 资产现金流量：包含三个部分

Operating cash flow 经营现金流量
Net capital spending 净资本支出
Change in net working capital 净营运资本变化

CFFA = 自由现金流，是指公司可以自由分配给债权人和股东的现金，因为它不在营运资本（working capital）或固定资产投资（fixed asset investments）中。实际上 CFFA 与 CF(A) 一致，故计算公式为

\[\textup{CFFA = OCF - NCS - }\Delta \textup{NWC}\]

这一公式中的三项需要单独拆解说明计算公式：

OCF=Earnings before interest and taxes EBIT 息税前利润 + Depreciation 折旧 - Taxes 缴税，原因在于折旧不是现金流，因此需要加回来，而利息本身就是给债权人的，因此无需减去；或 OCF = Net sales 净销售额 - Cost of goods sold 售出商品成本 - Taxes 缴税
NCS = Ending net fixed assets 最终的固定资产 - Beginning net fixed assets 最初的固定资产 + Depreciation 折旧
$\Delta$NWC = Ending NWC - Beginning NWC

资产负债表恒等式告诉我们，公司资产中获得的现金流必须等于公司与债权人和股东间的现金流：

\[\textup{CF(A) ≡ CF(B) + CF(S)}\]

其中：

$\textup{Cash flow to creditor(即 CF(B)) = Interest payment 利息支出 – Net borrowing 净借款}$
$\textup{Cash flow to stock holder(即 CF(S)) = dividend 分红 – net new equity 净新股}$

总结如下表：

第三章 Financial Statements Analysis and Long-Term Planning¶

财务报表分析与财务模型

本章介绍共同比资产负债表以及共同比利润表，并从财务报表中提取重要的财务比率，介绍了财务模型（今年不做考察要求，因此不做介绍）。

Financial Statements Analysis 财务报表分析¶

Common-Size Balance Sheets 共同比资产负债表：将表中每一项都表示为资产总额百分比；
Common-Size Income Statements 共同比利润表：将表中每一项都表示为销售额百分比；
标准化（standardized）的报表使比较财务信息变得更容易，特别是对于正在发展的公司；
它们也有助于比较不同规模的公司，特别是在同一行业内的公司。

Categories of Financial Ratios 财务比率分类¶

接下来我们探讨财务比率，它分为以下五种，我们将在后续小节中一一介绍：

Short-term solvency or liquidity ratios 短期流动能力和偿债指标
Long-term solvency or financial leverage ratios 长期偿债能力指标
Asset management or turnover ratios 资产管理或资金周转指标
Profitability ratios 盈利性指标
Market value ratios 市场价值指标

我们接下来的介绍基于以下资产负债表和利润表：

Liquidity Ratios 流动性比率¶

流动性是表明短期资产和短期负债之间数量关系的概念，表示该公司在短期内偿还债务而不受过度压力的能力。一般而言，流动性越高则现金越多，但杠杆低，风险小平均回报也小。

Current Ratio （流动比率）= CA / CL = 708 / 540 = 1.31 times
Quick Ratio （速动比率，即 Acid Test Ratio 速动资产与流动负债比率）= (CA – Inventory) / CL = (708-422) / 540 = 0.53 times
Cash Ratio （现金比率）= Cash / CL = 98/ 540 = .18 times

Financial Leverage Ratios 财务杠杆率¶

杠杆率表明公司的债务占比，杠杆越高风险越大，预期收益也会更高。

Total Debt Ratio（负债比率，即财务杠杆）= (TA – TE) / TA = (3588-2,591) / 3588 = 0.28 times
Debt/Equity（负债权益比）= TD / TE = (0.28/0.72) = 0.39 times
Equity Multiplier（权益乘数，即通过财务杠杆把资产放大的倍数）= TA / TE = 1 + D / E = ($1 /0.72) = 1.39
Times Interest Earned（利息倍数，表明一家公司偿还利息义务的能力，或通俗而言通过与 1 比较判断能否至少偿还利息）= EBIT / Interest = 691/141 = 4.9 times
Cash Coverage（现金对利息的保障倍数，这表明 EBIT 不完全是一个衡量可用来支付利息的现金的标准）= (EBIT + Deprec) / Interest = (691 + 276) / 141 = 6.9 times

Asset Management: Inventory Ratios 资产管理：库存比率¶

Inventory Turnover（库存周转率，表明一年能清仓多少次，使用 COGS 原因在于 COGS 和 inventory 一样都是衡量物品价值的）= COGS / Inventory = 1344/422 = 3.2 times
Days’ Sales in Inventory（库存周转天数，表明平均多少天能清仓一次）= 365 / Inventory Turnover = 365 / 3.2= 114 days

Asset Management: Receivables Ratios 资产管理：应收账款比率¶

注意销售会先变为应收账款，等待买方支付后才转为公司的现金。

Receivables Turnover（应收账款周转率，表明公司收回销售额有多快，高比率意味着要么公司以现金为基础经营，要么公司扩大信贷和收取应收账款是有效的，特别注意此处的 sale 默认都是赊账的，如果不是则要乘以赊账的比例）= Sales / Accounts Receivable = 2311/188 = 12.3 times
Days’ Sales in Receivables（应收账款周转天数，表明多少天能收到卖货的款） = 365 / Receivables Turnover = 365 / 12.3 = 30 days

Asset Management: Asset Turnover Ratios 资产管理：资产周转率¶

Total Asset Turnover（总资产周转率）= Sales / Total Assets = 2311/3588 = 0.64 times

资产周转率衡量一个公司利用其资产产生销售或收入的效率，它还表明了定价策略，即利润率低的公司往往资产周转率高，而利润率高的公司资产周转率低（薄利多销）。

Profitability Measures 盈利性指标¶

Profit Margin（销售利率率）= NI / Sales = 363/2311 = 15.7%
Return on Assets (ROA)（资产收益率）= NI / TA = 363/3588 = 10.12%
Return on Equity (ROE)（权益收益率，即股东拿出 1 元能收到的回报）= NI / TE = 363 / 2591 = 14.01%
*EBITDA Margin（息税、折旧及摊销前利润率）= EBITDA / Sales = 967 / 2311 = 41.8%

Market Value Measures 市场价值的度量指标¶

Market Price（市场价格）= $88 per share = PPS（Price per share，每股股票价格）
Shares outstanding（流通股份，指经投资者授权、发行和购买并由投资者持有的公司的所有股份）= 33 million
Earnings per Share（每股利润）= EPS = 363/33 = $11
PE Ratio（price-earnings ratio, 市盈率，衡量投资者愿意按每一美元的当前收益支付多少钱，较高的市盈率通常被认为意味着该公司在未来有显著的增长前景）= PPS / EPS = $88 / $11 = 8 times
Price/Sales Ratio = PPS/Sales per share = $88/($2,311/33) = 1.26
Market-to-book ratio （市值账面比，市净率）= PPS / Book value per share，需要首先计算 Book value per share（每股账面价值）= Total Equity/shares outstanding = $2,591/33 = $78.52，然后即可得到 Market-to-Book = $88/78.52 = 1.12 times

The DuPont Identity 杜邦恒等式¶

基本公式：ROE = NI / TE ，即权益收益率 = 净利润/总权益

我们进一步展开：$\rm ROE = \cfrac{NI}{Sales}\times \cfrac{Sales}{TA}\times \cfrac{TA}{TE}=\cfrac{NI}{TE}$

可以简写为 $\rm ROE = PM \times TAT \times EM$

这就是 Dupont Identity（杜邦恒等式），其中 $\rm PM=\cfrac{NI}{Sales}$，$\rm TAT=\cfrac{Sales}{TA}$，$\rm EM=\cfrac{TA}{TE}$。

通俗而言即 $\rm ROE = Profit\ Margin \times Total\ Asset\ Turnover \times Equity\ Multiplier$ 权益收益率 = 销售利润率 $\times$ 总资产周转率 $\times$ 权益乘数，需要注意的是：

销售利润率衡量了公司的经营效率，即控制成本的能力；
总资产周转率衡量公司的资产使用效率，即管理资产的能力；
权益乘数衡量公司的财务杠杆，EM = TA / TE = 1 + D / E。